稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应……对于2020年货币政策的展望，近日召开的中央经济工作会议指明了方向的同时，业内人士分析认为，货币政策将进一步突出灵活性，更注重经济全局的考量，留足政策空间应对不确定性。
灵活适度调整货币政策
具体来看，2019年中央经济工作会议将货币政策的表述由“松紧适度”变为“灵活适度”。而最近一次提及“灵活适度”，则要追溯到2015年底的中央经济工作会议。民生银行首席分析师温彬指出，稳健的货币政策基调没有变，但意在突出货币政策的灵活性，说明明年我国可能面临更加复杂多变的形势，货币政策总量保持稳定，但会根据经济形势进行调节，与会议提到的政策要“在多重目标中寻求动态平衡”相一致。
“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”的提法变为“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”。温彬认为，从范围上看，“货币信贷”较“广义货币M2”的范围扩大，“经济发展”较“国内生产总值名义增速”的范围扩大，说明政策更加着眼于对“全局”考量。但就目前而言，货币政策要突出平衡好稳增长和控通胀，保持市场流动性合理充裕，确保资金流向制造业、民营企业等实体经济领域。
中信证券固收首席分析师明明指出，将名义GDP增速替换为经济发展，在明年CPI持续高位的情况下，政策层面对货币信贷、社会融资规模增长目标不再固守名义GDP增速的匹配目标，更加强调与当前经济发展相适应，该阶段猪通胀因素不会成为政策的干扰项。此外，会议强调“要加快恢复生猪生产，做到保供稳价”，解决猪通胀主要从产业政策和供给侧解决，货币政策空间约束不大。
可以看出，新的一年，货币政策的灵活适度要求把握好力度、节奏和结构性操作；货币信贷、社会融资规模增长与经济发展相适应已非单单紧盯住名义GDP增长。
进一步来看，中央经济工作会议指出，要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。
温彬指出，可以预见，明年LPR仍有降低的空间和必要。国盛证券宏观首席分析师熊园指出，降准、降息仍然可期，但幅度和次数有限。同时，“降低社会融资成本；疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题”的要求，也意味着货币政策要承担更多“社会责任”。
留足政策空间明年还存降准可能
今年以来，央行多次“降息”，通过下调MLF利率来引导LPR报价利率下行，缓解一般贷款加权利率的上行；下调7天和14天逆回购利率，政策仍需不断发力，应对我国整体经济增长下行压力。
平安证券分析师陈骁表示，当前央行通过下调MLF和OMO操作利率显着不同于央行以往下调存贷款基准利率。以往央行降息都是一次性下调存贷款基准利率几十个BP，宽松力度较大，刺激效果明显，属于“大水漫灌”，但也会导致房地产价格暴涨。当前的利率下调幅度较小，而且多是针对增量贷款，存量贷款目前还是以贷款基准利率定价，对房地产价格的影响较小。利率下调的信号意义强于实际效果，也为我国正常化的货币政策留足空间。
陈骁表示，展望2020年，我国的货币政策仍将是维持多目标制，货币政策整体保持温和宽松。上半年受高通胀的掣肘以及财政政策的前置发力，货币政策的宽松料将更为审慎。具体操作上2020年预计会有2-3次的降准，公开市场逆回购操作利率和MLF利率继续下调来引导LPR报价利率继续逐渐小幅下调。此外，促进存量贷款由贷款基准利率定价向LPR定价切换以及鼓励商业银行补充资本金，尤其是中小商业银行补充资本金，也是货币政策发挥效果的重要保障。
LPR改革以来1年期LPR报价累计下调16bp，但三季度金融机构一般贷款加权融资利率不降反升、社会融资成本难下问题仍然较为突出。明明指出，从当前LPR报价情况看，银行负债成本刚性已经成为LPR下行的主要制约，LPR和MLF利差继续压缩的空间狭窄。中央经济工作会议再次强调“降低社会融资成本”、“缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题”，降成本仍然是货币政策重要目标，尤其是加强对制造业的中长期贷款和降成本，降成本的方式会从今年的压缩银行利差转变为降低银行负债成本。要进一步推动LPR下行并引导贷款利率下行，后续在LPR改革推进、MPA考核以及继续降息降准方面预计将有所作为。货币政策方面，明年一季度存在货币政策降准、降息可能，进一步引导LPR下行。
温彬也认为，下一阶段，法定存款准备金率和政策利率仍有下降的空间和必要，预计央行将继续深化利率市场化改革，打破贷款利率隐性下限，畅通货币政策传导机制，更好地发挥货币政策价格工具在逆周期调节中的作用，推动贷款实际利率下行。
灵活适度调整货币政策
具体来看，2019年中央经济工作会议将货币政策的表述由“松紧适度”变为“灵活适度”。而最近一次提及“灵活适度”，则要追溯到2015年底的中央经济工作会议。民生银行首席分析师温彬指出，稳健的货币政策基调没有变，但意在突出货币政策的灵活性，说明明年我国可能面临更加复杂多变的形势，货币政策总量保持稳定，但会根据经济形势进行调节，与会议提到的政策要“在多重目标中寻求动态平衡”相一致。
“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”的提法变为“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”。温彬认为，从范围上看，“货币信贷”较“广义货币M2”的范围扩大，“经济发展”较“国内生产总值名义增速”的范围扩大，说明政策更加着眼于对“全局”考量。但就目前而言，货币政策要突出平衡好稳增长和控通胀，保持市场流动性合理充裕，确保资金流向制造业、民营企业等实体经济领域。
中信证券固收首席分析师明明指出，将名义GDP增速替换为经济发展，在明年CPI持续高位的情况下，政策层面对货币信贷、社会融资规模增长目标不再固守名义GDP增速的匹配目标，更加强调与当前经济发展相适应，该阶段猪通胀因素不会成为政策的干扰项。此外，会议强调“要加快恢复生猪生产，做到保供稳价”，解决猪通胀主要从产业政策和供给侧解决，货币政策空间约束不大。
可以看出，新的一年，货币政策的灵活适度要求把握好力度、节奏和结构性操作；货币信贷、社会融资规模增长与经济发展相适应已非单单紧盯住名义GDP增长。
进一步来看，中央经济工作会议指出，要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。
温彬指出，可以预见，明年LPR仍有降低的空间和必要。国盛证券宏观首席分析师熊园指出，降准、降息仍然可期，但幅度和次数有限。同时，“降低社会融资成本；疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题”的要求，也意味着货币政策要承担更多“社会责任”。
留足政策空间明年还存降准可能
今年以来，央行多次“降息”，通过下调MLF利率来引导LPR报价利率下行，缓解一般贷款加权利率的上行；下调7天和14天逆回购利率，政策仍需不断发力，应对我国整体经济增长下行压力。
平安证券分析师陈骁表示，当前央行通过下调MLF和OMO操作利率显着不同于央行以往下调存贷款基准利率。以往央行降息都是一次性下调存贷款基准利率几十个BP，宽松力度较大，刺激效果明显，属于“大水漫灌”，但也会导致房地产价格暴涨。当前的利率下调幅度较小，而且多是针对增量贷款，存量贷款目前还是以贷款基准利率定价，对房地产价格的影响较小。利率下调的信号意义强于实际效果，也为我国正常化的货币政策留足空间。
陈骁表示，展望2020年，我国的货币政策仍将是维持多目标制，货币政策整体保持温和宽松。上半年受高通胀的掣肘以及财政政策的前置发力，货币政策的宽松料将更为审慎。具体操作上2020年预计会有2-3次的降准，公开市场逆回购操作利率和MLF利率继续下调来引导LPR报价利率继续逐渐小幅下调。此外，促进存量贷款由贷款基准利率定价向LPR定价切换以及鼓励商业银行补充资本金，尤其是中小商业银行补充资本金，也是货币政策发挥效果的重要保障。
LPR改革以来1年期LPR报价累计下调16bp，但三季度金融机构一般贷款加权融资利率不降反升、社会融资成本难下问题仍然较为突出。明明指出，从当前LPR报价情况看，银行负债成本刚性已经成为LPR下行的主要制约，LPR和MLF利差继续压缩的空间狭窄。中央经济工作会议再次强调“降低社会融资成本”、“缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题”，降成本仍然是货币政策重要目标，尤其是加强对制造业的中长期贷款和降成本，降成本的方式会从今年的压缩银行利差转变为降低银行负债成本。要进一步推动LPR下行并引导贷款利率下行，后续在LPR改革推进、MPA考核以及继续降息降准方面预计将有所作为。货币政策方面，明年一季度存在货币政策降准、降息可能，进一步引导LPR下行。
温彬也认为，下一阶段，法定存款准备金率和政策利率仍有下降的空间和必要，预计央行将继续深化利率市场化改革，打破贷款利率隐性下限，畅通货币政策传导机制，更好地发挥货币政策价格工具在逆周期调节中的作用，推动贷款实际利率下行。
